有色金属

铜：重要关税节点将近 沪铜走势谨慎

观点梳理：今日沪铜低开走低，主力合约收于79250元/吨，收跌0.74%。宏观面，工信部表示，钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，我国反内卷+稳增长政策的基调明确将显著提升有色金属和工业品市场需求；美国制造业陷入萎缩以及对等关税期限临近令海外资本市场转为谨慎。基本面，截至7月18日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-43.20美元/干吨，较上周涨0.11美元/干吨。目前国内铜精矿现货加工费仍然在极低位置徘徊，国内冶炼厂并未敲定第三季度现货铜精矿加工费指导价，在生产利润不断受到压缩的背景下，需继续跟踪海外和国内冶炼厂开工情况。精铜产量方面，7月电解铜预估产量115.04万吨，环比增加1.36%，同比增加11.9% ，产量环比小幅增加，虽然冶炼处于亏损阶段，但主动减产意愿依然不是很强。库存方面来看，LME库存下降50吨至124775吨；Comex库存增加2133吨至224856吨；SHFE铜仓单增加648吨至16183吨。需求方面，淡季影响延续消费疲软，但担忧铜价上涨推动部分企业提前补库。临近7月底8月初重要时间节点，不确定性风险犹存，同时，国内反内卷影响的行情有所回落，虽然对铜影响偏弱，但也会被情绪所影响，短期铜价有调整压力，下方支撑78000，关注中美谈判结果以及美联储议息会议指引。

铝：市场情绪谨慎 沪铝小幅震荡

观点梳理：今日沪铝小幅震荡，主力合约收20760元/吨，收涨0.12%。宏观面，工信部表示，钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，我国反内卷+稳增长政策的基调明确将显著提升有色金属和工业品市场需求；美国制造业陷入萎缩以及对等关税期限临近令海外资本市场转为谨慎。基本面，国内电解铝运行产能变化不大，产量增量有限，海外进口到港量并未大幅增加，铝下游整体处于淡季氛围的阴影之中，不同板块之间存在分化。库存方面，周中铝锭社库继续累积，据Mysteel统计显示，截止7月24日，中国主要市场电解铝库存为49.4万吨，较本周一增加1.4万吨。社库进入累库周期，但目前库存水平仍处于相对较低水平，对铝价仍有支撑。临近7月底8月初重要时间节点，不确定性风险犹存。国内市场对“反内卷”预期过高，短时间价格涨幅过大，有过度炒作嫌疑，市场情绪有一定平复需求。基本面高位铝价对下游消费仍有抑制，基本面供需双弱，叠加宏观存在不确定性，铝价或有回落风险，下方关注20000整数关口支撑，关注中美谈判结果以及美联储议息会议指引。

铅：多空胶着 铅价震荡修整

观点梳理：今日沪铅主力合约小幅震荡，收于16955元/吨，收涨0.38%。原料端，铅精矿及废旧电瓶供应缺口未有明显改善，成本支撑较夯实。云南及内蒙古等检修原生铅炼厂尚未恢复，且再生铅7月恢复程度有限，现铅价回落程度较大，再生铅炼厂亏损扩大后，不排除计划外减产的情况。美国对越南加征关税，叠加中东地区对我国出口铅蓄电池加征关税，电池出口前景小幅承压。同时，铅蓄电池消费进入旺季后改善较有限，经销商消化库存为主，且受交割影响，库存增加至同期高位，累库压力亦利空铅价。宏观利好有所消化，铅价走势转向基本面，部分再生铅炼厂复产，市场流通货源偏紧格局改善，同时铅蓄电池消费暂未有效改善，散单接货情绪较弱，预计库存消化相对缓慢，但铅矿及废旧电瓶提供的成本支撑限制铅价下方空间，预计短期铅价窄幅震荡盘整。

黑色金属

焦煤：趋势自我强化，主力合约周度涨幅达35.96%

观点梳理：7月25日，焦煤盘面四连板，主力合约收1259元/吨，收涨5.05%，持仓增55992手。现货层面，当前中下游企业对原料煤采购极加大力度，产地部分骨架煤种涨幅已超预期。港口现货因多数贸易商套保，可流通资源稍有收缩，询盘及成交较前期好转，整体拉运恢复，贸易商向远期询盘行为增多，资源整体流转速率加快。进口蒙煤市场报价连创新高，下游拿货情绪有所好转，然对高价蒙煤接受能力仍有待观望。基本面方面，根据钢联数据统计，本周523家样本矿山的开工率为86.9%增0.83%，日均精煤产量为77.73万吨增0.69万吨，精煤库存为278.44万吨减少60.63万吨；110家样本洗煤厂开工率为62.31%降0.54%，日均产量52.145万吨减少1.23万吨，精煤库存为175.61万吨去库15.93万吨。蒙煤通关正常后，进口量有所回升，国内产量受到相关政策影响，复产空间受限。截至7月25日，全样本独立焦化企业的炼焦煤库存为985.38万吨增加了56.27万吨。目前焦企的库存可用天数为11.47天，较上期增加0.59天。独立焦企焦炭库存为80.12万吨，去库7.43万吨。焦企自身焦炭库存延续去化，在现货市场看涨情绪的带动下，原料炼焦煤继续大量回补库存。截至7月25日，247家钢铁企业炼焦煤库存为799.51万吨补库8.41万吨。库存可用天数为12.75天，较上期增加0.12天。焦炭库存为639.98万吨，较上期累库0.99万吨，可用天数为11.45天，较上期减少0.01天。钢厂对于炼焦煤的补库节奏相较于独立焦企要谨慎，在现货看涨情绪的带动下，虽有补库，但幅度相对有限。“雅下”工程刺激需求增量预期。近期受国家能源局印发《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应链平稳有序的通知》文件影响，强化供应减量预期。目前焦煤内生力的不断趋强既有反内卷政策给出下方支撑，又有现实需求增量的改善，带来上行空间的打开。供需预期的转变使得前期4月2日对等关税带来的空头叙事逻辑的结束。从产业自身角度出发，焦煤进入涨价去库存的反弹通道，价格先于基本面数据改善。基于前期市场一致性趋强，持仓集中度过高，放大价格波动，逢低介入为宜。

焦炭：三轮提涨落地，盘面弹性弱于焦煤

观点梳理：7月25日，焦炭盘面震荡偏强。主力合约收于1763元/吨，收涨1.61%，持仓减746手。现货方面，7月24日，多地焦企提涨焦炭第3轮，下游部分钢厂已经接涨，主流钢厂25日招标，幅度50-55元/吨，执行时间7月25日零点。基本面方面，截至7月25日，全样本独立焦化企业的产能利用率为73.45%，较上期增0.44%，冶金焦日均产量在64.6万吨，较上期增加0.39万吨；247家钢铁企业的产能利用率在86.97%，较上期增0.13%，焦炭日均产量在47.16万吨，增加0.07万吨。焦企产量连续两周小幅回升，钢厂产量窄幅波动，整体产量变动不大。据钢联数据统计，截至7月25日当周，中国的焦炭消费量为109万吨减少了0.1万吨。从247家钢铁企业的数据看，铁水日均产量为242.23万吨减少了0.21万吨。高炉开工率为83.46%较上周持平。铁水产量维持在高位水平，带动焦煤消费量存支撑。据钢联数据统计，截至7月25日当周，独立焦企的吨焦平均亏损为54元/吨，较上周再度扩大。短期焦煤价格涨幅明显，使得焦企生产成本快速增加，焦企提涨的频率也同步加快。继23日二轮提涨落地后，今日焦炭第三轮提涨落地，下周仍有第四轮看涨预期。近期焦炭盘面走势明显弱于焦煤，主要是受到钢材端的拖累，钢厂利润情况会影响到后期焦炭的提涨预期，受累于成材端，短期焦炭盘面弹性弱于焦煤。

能源化工

原油：市场做多氛围浓厚 油价连续两天偏强运行

观点梳理：7月25日，INE原油9001诚信金沙主力合约SC2509震荡偏强，最终收盘于512.9元/桶，收涨1.71%，持仓增加1251手。消息面，当地时间7月25日，伊朗与伊核协议中的英国、法国、德国三国在伊朗驻伊斯坦布尔总领事馆开启新一轮核问题谈判。这是自6月以伊停火以来，伊朗与欧洲三国的首次会晤。根据此前多方消息，谈判预计于当地时间9时30分举行，此次副外长级会谈将以闭门形式进行。四位行业消息人士表示，俄罗斯联邦安全局已开始向外国油轮发放许可证，允许其进入黑海港口，这为哈萨克斯坦石油出口的恢复铺平道路。数据方面，美国至7月18日当周国内原油产量降幅录得2025年4月4日当周以来最大；美国至7月18日当周国内原油产量为2025年1月24日当周以来最低。国至7月18日当周炼油厂利用率升至2023年6月以来的最高水平。整体来看，今日原油整体呈现震荡偏强的走势，近期在商品做多情绪浓厚的传导下，连续两个交易日偏强运行，不过当前市场缺少核心驱动推动行情走出单边行情，宏观及地缘政治缺少明确指引，基本面没有明显的矛盾，油价延续宽幅震荡的概率较大。短期来看，三季度旺季需求仍在一定程度上支撑油价，美国炼厂开工率升至近两年高位，汽油库存延续此前下降的趋势，旺季需求预期仍在一定程度上对油价形成支撑，同时美联储降息预期升温带动市场风险偏好回暖，但是供应过剩的预期压制油价上涨幅度，当前油价缺少核心驱动，预计WTI原油整体延续宽幅震荡的走势，关注OPEC+8月份产量会议结果及关税政策的演变。

沥青：油价反弹带动盘面震荡上行

观点梳理：7月25日，沥青主力合约2509震荡偏强，最终收盘于3615元/吨，收涨0.78%。基本面方面，截止7月25日，国内沥青周度产量51.6万吨，环比上周下降5.6万吨。截止7月23日，国内沥青样本企业开工率28.8%，较上一统计周期下降4个百分点。需求端：截止7月25日，国内沥青周度出货量41.5万吨，环比增加0.1万吨。库存方面：截止7月25日，国内沥青样本企业厂库库存72.3万吨，当周环比下降3.8万吨。截止7月25日，国内沥青社会库存135.2万吨，环比上周增加3.3万吨。近期油价主导沥青盘面走势，今日沥青盘面在油价反弹的带动下震荡上行，短期仍缺少驱动，首先沥青基本面呈现供需双弱的特征，尽管周度产量及开工率环比大幅下降，但是南地区受台风季的影响，需求阶段性走弱，社会库存环比累库，需求持续偏弱压制价格。其次原油方面，当前市场缺少明显驱动，消息面主导短期波动，预计油价延续宽幅震荡的走势，当前沥青供需矛盾不突出，盘面主要围绕原油波动。

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股指：芯片股集体大涨 股指小幅收跌

观点梳理：市场全天震荡调整，三大指数均小幅下跌，沪指收盘失守3600点，沪深两市全天成交额1.79万亿，较上个交易日缩量574亿，盘面上，市场热点较为杂乱，个股上涨和下跌家数基本相当。从板块来看，海南自贸区概念股集体爆发，稀土永磁概念股再度大涨，超级水电概念股探底回升，板块方面，从板块来看，芯片股集体爆发，医疗器械概念股震荡走强，下跌方面，超级水电概念股集体大跌。板块方面，多模态AI、半导体、华为昇腾、医疗器械等板块涨幅居前，海南自贸区、超级水电、水泥、白酒等板块跌幅居前。今日股指震荡偏弱，三个股指合约收跌，其中，IF2509合约收跌0.5%，IM2509合约收涨0.03%，IC2509合约收跌0.03%，IH2509合约收跌0.6%。消息面，当地时间7月23日，美国总统特朗普发布“AI行动计划”，并签署了三项以人工智能为重点的行政命令，以推进该计划的落实。“2025中国科创领袖大会暨科创板开市六周年”今日开幕，上海证券交易所党委委员、副总经理王泊发表主旨演讲并表示，上交所将继续锚定国家战略需求和技术变革趋势，保持改革定力，推动“1+6”等各项改革举措加快落地见效，并推动试点更多创新制度。近期市场在双重利好共振下持续走强，反内卷政策受益板块及雅鲁藏布江水电站等主题共同发力，推动市场情绪回暖，两市成交额持续增长，沪指续创年内新高，逼近去年9月底高点。今日市场热点杂乱，市场预期周末召开的第七届世界人工智能大会将发布利好政策，午盘科创板拉涨，芯片股集体上涨，股指在近期热点板块回落的背景下小幅回调，技术上看，指数在前期高点区域面临一定抛压，但股指合约仍处于上涨的形态，同时在政策红利持续释放与增量资金流入趋势未改的背景下，市场支撑基础依然稳固，中长期仍具备走强的逻辑，若出现回调可尝试买入。

作者：

汪 楠 9001诚信金沙从业资格号：F3069002 投资咨询资格号：Z0017123

范 玲 9001诚信金沙从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970

阳光光 9001诚信金沙从业资格号：F03142459 投资咨询资格号：Z0021764

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