有色金属

铜：宏观面缺乏利多驱动 沪铜延续高位震荡

观点梳理：今日沪铜低开走低，主力合约收于77600元/吨，收跌0.5%。此前美国联邦上诉法院批准了特朗普政府的请求，暂时中止美国贸易法院禁止执行美政府多个关税行政令的裁决。最近有关美国关税进展的预期较为反复，市场不确定性仍然存在，美元指数冲高回落。最近海外矿端供应干扰增加，受地震干扰，Kakula矿井地下作业暂停。另外市场关心海外矿商和国内冶炼厂对于年中铜矿加工费的谈判结果，本周Antofagasta与中国冶炼厂展开年中谈判，给出了TC-15 美元/干吨的报价；铜精矿现货加工费今年以来持续下滑，已降-40美元/吨以下，铜矿短缺的形势依然较为严峻。5月29日国内市场电解铜现货库存13.93万吨，较26日降0.18万吨。国内电解铜社会库存延续去库，其中各市场均表现不同程度降幅；周内铜价维持高位震荡运行，下游入市接货需求有限，但市场到货量同样较少，库存因此下降，但整体去库幅度较小。铜消费在电网及新能源领域提振下韧性较强，铜基本面偏强。宏观不确定性较强，难以带来明确指引，预计短期铜价将延续高位震荡。

铝：社库去化支撑 沪铝区间震荡

观点梳理：今日沪铝低开走低，主力合约收于20070元/吨，收跌0.35%。虽然前期减产令氧化铝产量阶段性下行，加上6月电解铝有新产能投产计划，有提前备货需求，供需格局改善对氧化铝价格有一定支撑，但氧化铝复产供应增加预期令氧化铝重心继续下行。尽管复产节奏或受环保限产制约，但行业利润回升，刺激企业提产意愿，广西、河南等地检修产能复产加速，叠加重庆、山东新投项目逐步放量，未来氧化铝运行产能预期增加，阿拉丁预计未来三周运行产能或冲击9200万吨。矿端交易情绪减弱，而近期氧化铝复产预期上行，后期产量或有回升，氧化铝上方承压。供应方面，西南区域电解铝技改产能释放是近期供应端主要变化，新增产量有限。需求方面，进入季节性淡季，需求有走弱预期，不过目前铝需求表现仍有韧性，出口需求回升，铝初级加工企业开工率情况不一，据悉，近期铝线缆赶工周期的背景下，开工仍能维持于高位运行，表现坚挺，但光伏板块行业进入传统淡季，整体市场仍位于收缩状态。库存方面，铝锭社库继续回落，库存低位对铝价有一定支撑，据Mysteel统计显示，截止5月29日，中国主要市场电解铝库存为51.9万吨，较本周一库存减少2.1万吨。基本面供应端后续基本已置换产能为主，供应稳定。消费端光伏抢装机已告一段落，出口因暂时关税延期预期仍有韧性，消费虽有季节性淡季预期，不过走弱速度预计不快，铝价震荡为主。

铅：社会库存低位累积 沪铅弱势运行

观点梳理：今日沪铅主力合约低开走低，收于16620元/吨，收跌0.81%。基本面看，华北地区某银铅冶炼厂近期常规检修计划出现调整，原定于6月初的常规检修延迟至6月12-15日进行。同时，6月电解铅产量预计环比将下滑一半，而贵稀检修计划预计在6月下旬进行，银产量预计下滑接近1/3。西北地区某大型再生铅炼厂，计划6月上旬点火烘炉，复产初期日产量约为500-700吨。某华中地区原生铅冶炼厂小幅提产，日产量增加50-100吨。周初电池厂刚需提货，后半周现货贴水扩大，原生铅企交仓量增加，铅锭社会库存先降后增。铅蓄电池传统消费淡季，经销商库存持续偏高，铅蓄电池企业以销定产为主。截止本周四国内社库4.94吨，转为增0.6万吨，下游节前采购仍较低迷。另外，上周LME铅库存再度连续大幅交仓5万吨，创近10年高位。原生铅供应偏稳，再生铅生产仍然受限，淡季之下社会库存仍有累积，沪铅弱势运行。　

黑色金属

焦煤：上游累库格局中，盘面价格不断下探新低

观点梳理：5月30日，焦煤盘面增仓下行，主力合约收726元/吨，收跌4.35%，持仓增加12197手。现货层面，昨日甘其毛都口岸通关车数下降明显，下游焦钢企业招标价格持续下滑，蒙煤市场价格无有效支撑，各贸易企业降价出售，市场成交氛围依旧冷清。基本面方面，截至5月30日当周，110家样本洗煤厂的开工率为61.55%，较去年同期降7.27%，精煤的日均产量为51.765万吨，较去年同期降6.56万吨。523家样本矿山企业的炼精煤开工率为85.49%，较去年同期降2.66%，精煤日均产量为76.28万吨，较去年同期增0.63万吨。甘其毛都口岸通关较去年同期偏弱运行，但高位运行。样本矿山企业近期产量有所下滑，但幅度有限；样本洗煤厂开工率窄幅波动，整体供应仍显宽松。截至5月30日当周，523家样本矿山的精煤库存为473.03万吨，较上年同期增198.67万吨；样本洗煤厂的精煤库存为222.07万吨，较上年同期增39.45万吨；港口炼焦煤的库存为303.09万吨，较上年同期增69.59万吨。5月以来矿山企业高开工率下，去化不畅，累库趋势明显。价格的低迷使得贸易商进口意愿低迷，港口出货为主，但库存绝对值仍处高位。整体库存压力明显。截至5月30日，全样本独立焦化企业炼焦煤库存为846.33万吨，较去年同期增加减少99.2万吨，库存可用天数为9.53天，较去年同期减少1.16天；247家钢铁企业炼焦煤库存为786.79万吨，较去年同期增加36.07，库存可用天数为12.5天，较去年同期增加0.51天。5月以来，市场预期转弱，独立焦企的补库意愿转弱，去库为主；钢厂保持刚需性补库，原料库存窄幅波动。本周焦煤盘面下行驱动力度增强是来源于淡季高库存下行逼仓风险加大。短期无外部政策刺激下，承压运行。

焦炭：成本重心不断下行

观点梳理：5月30日，焦炭盘面单边下行。主力合约收于1308元/吨，收跌1.8%，持仓减358手。现货方面，焦炭价格第二轮全面落地。基本面方面，截至5月30日当周，全样本独立焦化企业的产能利用率为75.66%，较去年同期增3.34%，冶金焦的日均产量为66.79万吨，较去年同期增0.28万吨；247家钢铁企业的焦炭产能利用率为87.3%，较去年同期降0.22%，焦炭日均产量为47.34万吨，较去年同期增0.27万吨。5月随着焦煤价格的不断下跌，产焦利润较去年同期有所好转，叠加铁水产量处在高位，焦炭需求存支撑，钢厂及独立焦企整体产量相对平稳。截至5月30日当周，247家钢铁企业的盈利率为58.87%，较去年同期增加6.06%；日均铁水产量为241.91万吨，较去年同期增长6.08万吨；周度焦炭消费量108.86万吨，较去年同期增长2.74万吨。原料端价格的下行让利钢企，钢企盈利率回升，铁水产量处在高位，带动焦炭消费量同步高位运行。但铁水增量预期有限，焦炭消费量存见顶预期。截至5月30日当周，独立焦化企业的吨焦平均亏损为39元，较前期出现明显的下滑。随着焦煤价格的不断下行，焦炭成本重心也同步下移，盘面跟随焦煤承压运行。

能源化工

原油：哈萨克斯坦减产违约 油价大幅下跌

观点梳理：5月30日，INE原油9001诚信金沙主力合约SC2507低开低走，最终收盘于447.9元/桶，收跌2.97%，持仓增加931手。消息面，5月29日哈萨克斯坦能源部长表示，哈萨克斯坦不是油价下跌的原因，因为哈萨克斯坦产量相对较小。同时表示希望进一步提高石油产量，今年哈萨克斯坦将至少产油9600万吨（日均192万桶/日）。5月28日美国白宫表示，美国可以“大幅减少”伊朗石油产量，其从除伊朗以外的其他国家获得的石油已经足够。数据方面，美国至5月23日当周EIA原油库存减少279.5万桶，预期增加11.8万桶，前值为增加132.8万桶。美国至5月23日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存增加7.5万桶，前值为减少45.7万桶。整体来看，短期原油市场多空因素交织，宏观、地缘、OPEC+等影响因素主导不同时间阶段的行情，一方面，特朗普政府关税政策的不确定性及复杂性，导致宏观层面缺乏方向性指引，另外一方面，OPEC+的增产政策强化了原油供应过剩的预期，制约油价上方的空间。在目前宏观层面的利好及基本面中长期利空的格局下，市场缺少明显的驱动，地缘政治的扰动加剧了油价波动。本周六OPCE+将召开会议决定7月份的产量政策，市场预期OPEC+将延续此前扩大增产规模的政策，若超出市场预期进一步扩大增产规模，价格或再次探底，如果暂停继续扩大增长规模，油价短期或将打开上方空间，关注预期差带来的交易机会。预计短期油价维持宽幅震荡。策略上建议关注WTI原油价格58-62美元/桶的区间，风险点：美伊谈判、地缘政治、OPEC+增产不及预期。

沥青：现货面临一定压力 盘面低开低走

观点梳理：5月30日，沥青主力合约2507全天低开低走，最终收盘于3457元/吨，收跌1.79%。基本面方面，截止5月30日，国内沥青周度产量47.8万吨，环比上周减少5.1万吨，截止5月28日，国内沥青样本企业开工率27.7%，较上一统计周期下降3.1个百分点。需求端：截止5月30日，国内沥青周度出货量39.9万吨，环比减少3.6万吨。库存方面：截止5月30日，国内沥青样本企业厂库库存81.4万吨，当周环比下降1.2万吨。截止5月30日，国内沥青社会库存135.5万吨，当周环比增加0.9万吨。近期原油市场维持窄幅波动，成本端对沥青价格的传导效应持续弱化，沥青交易逻辑回归产业基本面主导。从供需结构来看，尽管炼厂开工率提升带动周度产量攀升至年内高位，但随着北方地区气温回升带动施工需求回暖，沥青社会库存在经历长达四个月的累库周期后，迎来年内拐点。产业数据表明，当前沥青基本面正呈现"供需双增"的边际改善格局，在成本端指引有限的背景下，需求预期回暖成为价格上行的主要驱动因素，但是近期沥青基差不断走弱，表明9001诚信金沙端价格上涨并未传导至现货端，现货端存在一定压力，下游需求改善有待进一步观察。短期来看，原油市场面临宏观情绪改善与OPEC+渐进增产政策的双向博弈，预计维持区间震荡走势，对沥青成本支撑作用有限，建议关注BU2507合约3400-3480元/吨区间，选择反弹做空为宜，重点关注炼厂排产节奏与终端项目开工进展的匹配度变化。

作者：

汪 楠 9001诚信金沙从业资格号：F3069002 投资咨询资格号：Z0017123

范 玲 9001诚信金沙从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970

阳光光 9001诚信金沙从业资格号：F03142459 投资咨询资格号：Z0021764

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