有色金属

铜：期市氛围整体偏空 沪铜偏弱震荡

观点梳理：今日沪铜高开走低，主力合约收于77870元/吨，收跌0.15%。截至5月23日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-43.70美元/干吨，较上周跌0.08美元/干吨。最近加工费下滑势头明显放缓，但是已经处于极端低位，成交十分清淡。另外，由于地震持续干扰，Ivanhoe表示暂停对刚果(金)铜矿今年的铜产量预测，后续仍需跟踪地震对于产量的具体影响。当前国内铜精矿现货加工费仍然低位运行，市场等待冶炼厂和矿商年中谈判结果的出炉，后续仍需警惕矿紧向冶炼端传导。进入五月后线缆反馈订单偏弱，家电类订单尚好，整体消费略不及月初预期，预计国内去库将明显放缓至小幅去库或紧平衡状态。卡库拉矿山所受影响仍需追踪，国内精炼铜重新回落，库存压力不大，不过期市氛围偏空和周边金属走弱也一定程度拖累铜价走势，沪铜偏弱震荡。

铝：需求走弱但韧性犹存 铝价维持震荡

观点梳理：今日沪铝高开走低，主力合约收于20095元/吨，收涨0.17%。电解铝方面，供给高稳、变动不大。云南前期置换产能实现产出，水电表现暂不乐观，复产低预期。5月国内电解铝运行产能持稳在4391万吨，产量373万吨，环比增长3.4%，同比增长2.7%，进入淡季和抢出口叠加期，周内加工企业平均开工率下调0.2%至61.4%。其中铝线缆开工率下调0.4%至64.8%，铝型材开工率下调0.5%至56%，铝板带开工率上调0.4%至67.6%，铝箔开工率下调0.5%至70.6%。上周伦铝库存延续下滑趋势，最新库存水平为384,575吨，再刷逾两年新低。上期所公布的数据显示，5月23日当周，沪铝库存继续去化，目前已连降八周，周度库存减少9.48%至141,289吨，降至逾一年最低位。上周铝库存维持去库，其中电解铝锭库存55.7万吨，较上周四减少2.4万吨；国内主流消费地铝棒库存13.08万吨，较周四减少0.74万吨。氧化铝企业近期有逐步复产动向，由于几内亚矿端扰动影响仍未消退，暂缓矿价持续下调节奏，成本端波动仍较高。基本面供应端后续基本已置换产能为主，供应稳定。消费端光伏抢装机已告一段落，出口因暂时关税延期预期仍有韧性，消费虽有季节性淡季预期，不过走弱速度预计不快，铝价震荡为主。

铅：供增需弱 沪铅震荡偏弱

观点梳理：今日沪铅主力合约震荡走弱，收于16705元/吨，收跌0.51%。基本面看，内外周度铅精矿加工费均环比小幅回落，原料紧张态势强化，高富含矿仍是一矿难求。粗铅到港，部分缓解原料紧张，同时再生铅炼厂承受较大亏损压力下调采购价，废旧电瓶价格先涨后跌，成本支撑松动。冶炼端，原生铅炼厂生产平稳，山东恒邦5月初检修一个月，赤峰山金银铅及安徽九华新材6月检修，广西南方5月底复产。部分再生铅炼厂复产，如广西震宇、江苏海宝、安徽华铂，但利润不佳，复产炼厂多低负荷运行，同时部分新建产能投产，供应呈现恢复态势。需求端看，铅蓄电池仍处于消费淡季，终端疲软，电池企业订单不佳，抑制企业原料采购意愿。再生铅冶炼厂复产速度偏缓，社会库存滑落，不过再生铅整体复产预期仍在，且需求端表现仍然偏弱，铅价难有亮眼表现。

黑色金属

焦煤：上游累库格局中，盘面价格不断下探新低

观点梳理：5月28日，焦煤盘面增仓下行，主力合约收779元/吨，收跌2.56%，持仓增加5852手。现货层面，进口蒙煤贸易商迫于压力降价销售，同时终端采购持续压价，目前尚未看到止跌迹象。基本面方面，根据钢联数据统计，上周523家样本矿山的开工率为86.3%降2.96%，日均精煤产量为78.59万吨减少3.1万吨，精煤库存为447.53万吨增37.08万吨。110家样本洗煤厂开工率为62.36%增0.28%，日均产量52.785万吨减少0.02万吨，精煤库存为214.74万吨增11.48万吨。上周矿山企业产量有所回落，但降幅有限，下游补库放缓，库存去化不畅，焦煤累库仍旧明显。根据钢联数据五大材统计，上周五大材总产量为872.44万吨增加4.09万吨，表观需求为904.56万吨减少9.2万吨，总库存为1398.54万吨减少32.12万吨。上周五大材呈现“供增需减,去库放缓”局面。统计局公布数据显示，新开工面积单月同比下降22.3%；竣工面积下降28.2%；一线城市新房价格环比持平，二手房价格环比回落0.2%。地产数据依旧低迷。当宏观扰动弱化时，基本面交易会重新占据主导。铁水已连续两周出现回落迹象，市场铁水见顶预期逐步走向现实，空头力度再度增强，盘中价格不断下探新低。短期无外部政策刺激下，承压运行。

焦炭：二轮提降落地

观点梳理：5月28日，焦炭盘面增仓下行。主力合约收于1338.5元/吨，收跌1.87%，持仓增1175手。现货方面，产地焦炭价格第二轮降价今日全面落地，港口内贸市场现货情绪一般。基本面方面，截至5月23日，全样本独立焦化企业的产能利用率为75.87%，较上期增0.17%，冶金焦日均产量在67.3万吨，较上期增加0.15万吨；247家钢铁企业的产能利用率在87.21%，较上期回落0.01%，焦炭日均产量在47.29万吨，减少0.01万吨。上周焦企及钢厂焦炭产量变动不大。据钢联数据统计，截至5月23日当周，中国的焦炭消费量为109.62万吨减少了0.53万吨。从247家钢铁企业的数据看，铁水日均产量为243.6万吨减少了1.17万吨。高炉开工率为83.69%回落0.46%。铁水已连续两周出现回落迹象，市场铁水见顶预期逐步走向现实，焦炭需求预期同步跟随走弱。据钢联数据统计，截至5月23日当周，独立焦企的吨焦平均亏损为15元/吨。5月13日，钢厂对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，于16日执行。新一轮提降落地后，吨焦平均利润再度转为亏损，但亏损幅度有限，加上其余副产品仍有盈利空间，暂不能促使焦炭大规模减产。随着焦煤价格的不断下行，焦炭成本重心也同步下移，盘面跟随焦煤承压运行。 

能源化工

原油：缺少驱动 盘面窄幅震荡

观点梳理：5月28日，INE原油9001诚信金沙主力合约SC2507维持宽幅震荡，最终收盘于453元/桶，收跌0.96%，持仓减少523手。消息面，5月25日，据欧佩克代表透露，欧佩克+将7月产量决策会议调整至5月31日（原定于6月1日召开）。俄罗斯副总理诺瓦克表示，欧佩克+将讨论当前市场状况和预测，并在必要时进行一些调整。目前尚未就欧佩克+从7月起再增加41.1万桶/日的石油产量一事进行任何讨论。5月25日，伊朗外交部发言人巴盖伊表示伊朗不会接受暂时停止铀浓缩以确保与美国达成核协议的做法。据报道，欧佩克+将于本周三召开欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）会议，代表们将讨论连续第三次提高产量的前景。数据方面，美国至5月23日当周石油钻井总数 465口，前值473口。整体来看，短期原油市场多空因素交织，宏观、地缘、OPEC+等影响因素主导不同时间阶段的行情，一方面，特朗普政府关税政策的不确定性及复杂性，导致宏观层面缺乏方向性指引，另外一方面，OPEC+的增产政策强化了原油供应过剩的预期，制约油价上方的空间，短期市场基本上计价交易，同时市场预期OPEC+可能在8月份暂停增产计划，在一定程度上给予油价支撑，在目前宏观层面的利好及基本面中长期利空的格局下，市场缺少明显的驱动，地缘政治的扰动加剧了油价波动，预计短期油价维持宽幅震荡。策略上建议关注WTI原油价格59-63美元/桶的区间，风险点：美伊谈判、地缘政治、OPEC+增产不及预期。

沥青：上涨乏力 盘面震荡偏弱

观点梳理：5月28日，沥青主力合约2507震荡偏弱，最终收盘于3481元/吨，收跌0.91%。基本面方面，截止5月23日，国内沥青周度产量52.9万吨，环比上周减少5.5万吨，环比下降9.4%，截止5月21日，国内沥青样本企业开工率30.8%，较上一统计周期下降3.6个百分点。需求端：截止5月23日，国内沥青周度出货量43.5万吨，环比增加4.3万吨。库存方面：截止5月23日，国内沥青样本企业厂库库存82.6万吨，当周环比下降4.6万吨。截止5月23日，国内沥青社会库存134.6万吨，当周环比减少3.5万吨，环比下降2.5%。近期原油市场维持窄幅波动，成本端对沥青价格的传导效应持续弱化，沥青交易逻辑回归产业基本面主导。从供需结构来看，尽管炼厂开工率提升带动周度产量攀升至年内高位，但随着北方地区气温回升带动施工需求回暖，沥青社会库存在经历长达四个月的累库周期后，终于迎来年内拐点。产业数据表明，当前沥青基本面正呈现"供需双增"的边际改善格局，在成本端指引有限的背景下，需求预期回暖成为价格上行的主要驱动因素。短期来看，原油市场面临宏观情绪改善与OPEC+渐进增产政策的双向博弈，预计维持区间震荡走势，对沥青成本支撑作用有限。随着OPEC+会议临近，化工板块整体维持弱势震荡，建议关注BU2507合约3450-3500元/吨区间，重点关注炼厂排产节奏与终端项目开工进展的匹配度变化。

作者：

汪 楠 9001诚信金沙从业资格号：F3069002 投资咨询资格号：Z0017123

范 玲 9001诚信金沙从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970

阳光光 9001诚信金沙从业资格号：F03142459 投资咨询资格号：Z0021764

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